《史上最伟大的交易》——2006

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《史上最伟大的交易》——2006

这本书是电影《大空头》的原著，它更加详尽地还原在次贷危机当中大家遇到的一些问题和各个角色获胜罗晓音及失败的过程。一笔交易更多的时候是纠结，是反复验证的结果，同时也是书中最伟大的交易者约翰·保尔森的圣杯。

我们没有必要神话一个人，恰巧保尔森也是一个比较低调的人，他只是在大家都觉得对的时魂器候觉得不对，并且根据他的判断持续地做出了决策，这也就是他伟大的地方。伟大并不是描述他这个人的，而是在交易领域描述他的交易过程，我们可以从这笔伟大的交易当中总结出一些东西，然后等待下一笔伟大的交易。

以下内容是我读的过程当中的一点体会和延申，不必作过多解读，可以自行体会。

由于通货膨胀的原因，史上最伟大的交易往往会不一坨屎断产生，也许某一天，史上最伟大的交易会是做空了整个银河系的房地产。

1.在2009年时，每10个美国人就有一位出现按揭贷款拖欠或者丧失房屋赎回权的现象。最近全国各地的法拍房数量激增，环京地床团购产的所有者贷款额度经常高于了现在的房产价值，投资房子的惯性终究会消失，但是后果还需要投资者自行承担，所以请对你的每一笔投资负责。

人们往往会沉迷于自己所学习或者是创造的一些成功螺翼式水表当中，所以当微安表产品经理把一个产品设计的很复杂时，搞懂这个产品原理的用户和研究员会因为突然产生的惊喜盖过了其本来应该发现的产品漏洞，我想这也是为什么金融产品越设计越复杂的原因——有可能产品经理自己都不记得为什么要这么做了。

2.许多大师都因未能准确定位泡沫而损失惨重，找到泡沫是第一步，找到戳破泡沫的针的行进路线是第二步。

保尔森在厄瓜多尔重新找到了自己对于金钱的乐趣，其实本质欲望也是由人性对于异性的吸引产生的。如果想赚钱，第一步是要想赚钱，有些人赚到了一定数目就会对赚钱这个行为产生一种厌倦的想法，那么这个时候，可能就不一定是一个再继续做赚钱这件事的时机了，知行合一还是很重要的。

3.关于提供建议和赚钱这件事情，现在有太多的自媒体通过群或者是星球带单等方式网罗了一大群付费用户，但是从绝对期望来说，这些用户所能得到的反馈应该是远远小于他们为了这个知识所支付的费用，因为如果这个提出知识的人明确地知道自己能赚到这个钱，他不会回潮率不厌其烦地把这些信和知识传递给其他人。这其实也就是咨询行业和交易行业之间的区别，你是擅长总结咨询还是根据信进行实践。

4.P31 2000美国家庭贷款达到6.5万亿，六年上涨60%，关于可供贷款这件事，加其实并不代表着钱会变少，当然了如果配合缩表是另外一回事，但是加的过程当中，把钱存在固定利率的人就会得到更高的期望收益，如果我们把每个人的资金流向做一个总结性的报告，不同经济周期所流向的资金群体可以形成一个循环（投资->债券->固收->投资）可供贷款的增加曲线也一定程度上可以反应和观测泡沫的程度。

5.关于“优先级”贷和“次级”贷之间的比例关系，我们也可以看到在信贷膨胀过程当中对资格审查的松懈。那么同理，如果我们观察Dai和MIM，我们也可以发现在Defi膨胀的过程当中信贷抵押物的变化过程。以此也可以作为一个评价泡沫的标准，同时可以寻找一些类似的品类。

6.佩莱格里尼是一个很有特点的人，首先他学的是工科，有创新和逻辑思维，然后他又一直保持着一种突破和成就大事自力更生的心态。在47岁前的种种挫败并没有使他变得柔软，反而更加坚定了自己要做一番大事业的决心。这从他跟富婆离婚，并且在面试的时候不讨好面试官能看得出来，同时他还有意大利的血统和口音，这也更加让他与传统大众格格不入。由于他刚好遇到了保尔森，多重条件影响下，让他大器晚成，不然他之前动量守恒定律就应该因为一些更简单的成功而沉浸于自己的一亩三分田了。

7.关于CDS的发现其实是一个偶然当中的必然，一论学习个成熟市场必然应该出现一个对空和多方向合适定价的衍生产品，这类衍生产品必然会有比原本资产更高的杠杆。一个衍生品不成熟的市场（比如中国金融）是一个可以避免被复杂的行为操纵，但是没有办法逃避风险的市场。

衍类风湿患者自愈奇迹生品并不会导致恶意做空的出现，它只是对市场定价不准确的一种纠末日铁拳偏方式，要制止恶意做空，应该通过更加成熟的周期管理和投资者心智建设来完成。

8.迈克尔·伯利同样也是一个比较奇怪的人，首先他有身体上的残缺，并且有自闭症和社交恐惧，预想通过赚大钱来成为一个成功的人。其实做空本身就是一个不寻常的行为，一个认知不够，或者是比较容易满足的人是一般不会去选择做空这个行为的。身体上的残缺往往会导致身边的人对其的忽视和远离，这个时候的真诚是很可贵的。

9.我们都知道雷曼倒台了，如果我们要选择一个对手盘，一定要选一个够实力的，不能像许家印一样一份房产抵押五六次最后资不抵债，那到时候你赢了又如何呢？

因此在挑选时，要嘛选找小说择有一部分清算价值的，要嘛选择有信誉且还债评级较高的。一个做空的操作不是简单的看对方向就可以了，择时、对手盘、平仓时机缺一不可。

10.终止上涨势头有可能会导致违约率升高这个现象，在跟利率相关的行当内都有一定体现。但是是抵押品受武汉理工大学怎么样的影响多，还是标的受的影响多，还待观察。

个人确实比基金经理拥有更大的优势，没有清盘风险，没有客户抱怨，只需要对自己负责。很多基金经理即使有足够的理由去做一个抉择，很可能因为跟主流思潮不同而被迫改变股市传闻自己的抉择。因此我认为基金赚的是随大众的钱，个人赚的是独立思考的钱。

11.中央银行经常会想通过调整利率和资产负债表的方式来完成经济的软着陆，这可能会在危机出现的开始有一定的效果，因此一开始下降的斜率并不会很陡峭，人们也会因为政策性的东西而降低对下降的期望。但是如果这个系统确实存在系统性风险，那么最终也是很难逃脱暴跌的命运。

在次贷危机里，错的不是保尔森这些做空的人，而是那些不审核工资和财产乱放贷的人。就跟房地产企业倒台一样，错的是那些银行里做资金监管审理的人，应该负责的是相应的负责人。

12.p159消极交易导致的某类产品重大损失，比如只关注当前利率差所制造的套利交易，有可能因为兑付问题而产生亏损。比如抵押品的虚假价值，可能清算之后产生亏损。

如果一笔交易看起来非常容易就赚钱了，而且这个机会一直存在，那么可以仔细观察一下，究竟是哪里出了问题。

13.道尔顿和我最近刚刚结束的一笔交易翻了同样的问题，当你发现问题的时候，发现问题这件事情其实并没有那么重要，发现问题甚至有可能成为你死亡的导火索。问题没有爆发出来一定有其他的力量在推动其发展，一定要冷静、全面地看待问题，具体事物具体分析。从结果来看，道尔顿也已经那次受到了损失。而且往往这种仓位结仓之后，事情会朝着原本应该赚钱的方向发展，这个时候结仓的人会受到二次伤害。（但是这个时候一定要忍住

14.拉赫德是一个从不太富裕的家庭里成长出来的人，他没有什么积累也没有多少失败的机会，这种孤注一掷的行为是他唯一翻盘的机会。他不像保尔森有原本的主业维持现金流，其实他在2006年底有极大的可能性熬不过去，但是也许这就是命，让他能继续完成属于他的信仰。

15.聪明人不一定做聪明事，美林、摩根士丹利在次贷危机的前夕收购了一堆次贷公司，成功地把自己卷入了次贷危机泥潭。这种行为物理实验报告又何其不像各大互联网公司在大手笔的安徽省会融资收购web3企业呢？造成这种现象的原因我认为有以下几点：1.谨慎乐观的错误估计：比如他们知道要跌，但是认为只会跌20%，是他们的可控范围，并且认为前景很广阔，可能有10倍的空间。但是没想到跌了80%，而且自身现金流断了。2.非同一领域决策，一些高层决策者，或者普通决策者，经常会对一个自己只了解了一个月的行业进行决策，并且用自身原本的经验进行决策，导致了这种后果。他们应该更多的参考相关行业从业者的意见，并且最好是在这个决策者和决策利益不相关的情况下。

16.新世纪公司马原的故事告诉我们，户外运动装备即使你知道某些报告在弄虚作假，你也只能期待它不能弄虚作假，或者说被迫曝出问题的那天。同时这种情况的出现也代表了纸包不住火，是无限连环的开始。有些人会为了掩盖问题而去花钱消灾，但花钱消灾的过程如果在失势时进行只是延缓了死亡时间。

17.保尔森和佩莱格里尼的合伙人关系并不是特别的恰当，因为两人的资产市场占比并不是等同的，佩莱格里尼把资金都放到无法赎回的信贷基金里，导致在后期有盈利时想要锁定盈利，而保尔森则是一个均衡的配置，因此他可以锁定一部分盈利。这个时候的正确做法应该是把他们的份额做一个交换，让他们站到统一战线上。

18.道德困境永远存在，通过交易赚钱本身就是一件罪恶的事情（不管你是开赌场还是当赌客），如果我们假设世界上的人都是纯白无暇的国际共运斗士，那钱这个东西本身就不应该存在，世界应该能在互帮互助之间达到极乐大同。所以我的观点是，法无禁止即可为。

19.伯南克在2007年6月5内人党号还敢说次贷市场是不可能扩散到更为广阔的经济体这种话，目前可以再看看更多联储和中央银行的发言是怎么个情况。

上层对底层的感知很容易出现偏差，一是因为数据的滞后性，而是由于全局管理下虚假的行为无法验证。这个问题在中国体现的就更加严重，很多的大企业病也是由于其冗杂的机制导致传导变慢，无法及时发现问题。

20.问题逐步出现的情况要比直接从天台上跳下来要好得多，我们需要一个透明的机制和懂得解读数据的人。这个人最好是我们自己，因为每个人都应该有自己的观点和自己的判断。处理问题的最好方法就是暴露问题本身，别人看到也会想办法去帮忙解决或者是把它利用起来。这也是web3或者说是开源社区的力量。银行的这种封闭体系代表了这个情况永远无法实现，拥抱defi是最好的选择，即使你产品再复杂，再有问题，也会有一堆人对着它发表自己的观点，只不过无法保护那些愚蠢且贪婪的人罢了，那么问题来了，需要保护吗？

21.保尔森保姆欠款无法偿还的问题让他从另外一个角度观察了这个世界，他也发现了很多他没有办法理解的事情。这也是古代皇帝为什么经常要微服私访的原因，站在上面永远也看不到下面的情况的，身边的人就是你的信茧房，维持一个可以变成任何人的状态，穿插在这个世界的各个角落，让你成为信的“王”。

22.为什么政府和大企业都不愿意接手雷曼这种企业，因为本质上，接手过高估值的资产就是在给别人送钱的一个过程。除非到了国家生死存亡的时候，不然谁愿意去帮别人承接风险？坏账永远需要责任人自己承担，这就跟那些买了房子断贷被拍卖了之后还有剩余贷款要还的人一样，人永远要为自己的资产做好长久规划，不要期待有人来帮你兜底。

23.李普曼的事情就比较搞笑，他在一定程度上拯救了德意志银行几百亿的资产，结果银行发给他股票，然后银行又因为其他业务噩耗缠身，导致股票缩水，最后李普曼只拿到了几百万美元的奖励。

首先在帮别人做事情的时候要把条款都梳理好，不要期待别人在赚钱之后给你留的善意，也别想着啥也不干事躺平的低保。社会不是真实，条款才是真实，只有足够的能力才有能跟别人去谈条款的资格。

24.成功的人往往会获得一定程度发言权，但是其实这也并不是那么有道理，成功会使一个人懈怠，会使一个人狂妄。你怎么能下结论成功的人就比另外一个愿意发表意见的人更加正确呢？这也是属于社会学上的偏差，因此我更倾向于定时删除一个人过去的所有成就，就像里的dropout机制，能够让人们更加平衡，结果也更佳准确。

一千个人心中有一千个哈姆雷特，每个人对待每笔交易的态度不同，这也就形成了交易本身。

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